今年6月23日，银泰股份对京投公司增发方案顺利通过，事隔半月，增发再生变数。

　　7月22日，银泰股份发布公告，称此次增发价格由10.38元/股，调整为不低于7.11元/股，股数17，986万股，募集资金16亿元。

　　7月24日，银泰股份内部人士刘先生接受记者采访时表示：“此次增发方案我们是根据市场的变化做相应的修正，同时也考虑到国资时间方面的安排，增发时间也相应提前。”

　　自去年7月三次增发案抛出之后，银泰股份欲引国资作后盾的增发之路愈加坎坷，此次再次调整增发价格究竟意欲何为？

　　定向增发一波四折

　　2008年以来的宏观紧缩导致国内房地产资金链普遍告急，银泰股份的经营也不容乐观。

　　公开资料显示，银泰股份2007年房地产业主营业收入仅2619万元，同比下降74.55%。银泰股份顺势抛出三份增发方案，日前银泰提出第四次修改方案。

　　银泰股份董秘办刘先生告诉记者：“银泰增发过后将专注地产业，只留有小部分家电零售，我们为全面进军地产做准备。”

　　2007年7月16日，刚经历过送股派现(10送2股派0.23元)的银泰股份，拟出第一次增发方案。

　　公告显示，银泰股份拟定向发行不超过2.2亿股以获得约16亿元资金，扣除发行费用后，所有募资将投资于宁波和台州的四个地块。

　　华泰证券证券分析师张驰飞指出：第一次增发方案中的募集资金投入项目四块地并不被市场看好，并屡遭质疑，最终不了了之。

　　2007年10月25日，在停牌两周后，银泰股份再次抛出第二份方案：非公开发行股票不超过2.6亿股，募集资金约25亿元。公告同时显示，北京市基础建设设施投资认购不超过15，725万股，占发行后总股本的29%，其余被银泰投资以及银宏投资“瓜分”。

　　此方案得到投资者和机构的大力追捧。

　　2008年6月10日，银泰股份增发预案第三次被调整。

　　此方案中发生了重大变化，银泰股份定向增发从原先的2.6亿股缩减为1.7986亿股，增发价从原先不低于9.65元提高为不低于10.38元，募资总额相应从原先的25亿元减为18.68亿元。至此，原大股东中国银泰以7%之差退居二股东地位。

　　2008年7月15日，银泰股份称决定对增发方案进行第四次调整。

　　2007年7月21日，银泰股份内部人士接受记者采访时表示：“此次增发方案调整主要是在股价价格和数量方面。”

　　行业不景气殃及银泰

　　银泰股份增发的原因究竟是什么呢？为何增发方案一变再变？此次增发为何调低增发价格？

　　陈慧认为此次增发案再度生变的原因是：“当地产市场前景令人担忧，如果增发价格过高，认购人会相对少，并且长时间停牌会影响投资者认购。折价增发也是为求尽快融资。”

　　广发证券地产行业资深分析花长劲认为，银泰股份的折价增发投射出其对资金的渴求：“现在存在市场估值低问题，企业调整价格以顺应市场变化，增发凸显出银泰股份对资金的一定需求。”

　　中国人民大学胡晓珂教授认为：“增发价格降低跟中国整体的经济形势，国家通过加息等进一步加强宏观调控力度有关系，从长期角度看中国经济形势向好，08年中国面临暂时的困境，市场进入一个调整、矫正期。目前地产行业普遍市场不景气，不被看好，另外公司本身的预期偏高，所以，沽售也未尝不可能。”

　　对于资金紧张这一点，记者在查看银泰的项目时发现，银泰股份原有项目的压力、新项目的不断投入和拓展，对资金的需求较大。

　　但是银泰股份方面却不承认自己资金紧张。公司方面表示，公司启动定向增发工作，旨在引进投公司等有实力的股东，为公司发展具有独特竞争优势的细分房地产业务创造条件。

　　对于规模并不算大的银泰股份自身而言，近年来，投入项目接连不断。

　　就2007年一年，银泰股份先后投入项目华联3号地块5千多万元，慈溪4号项目6千多万，还有东钱湖及柏悦酒店、杭州海威37%股权等，截止2007年投入项目2.7亿。

　　银泰股份2008年7月19日发布的半年报显示，上半年公司净利润870.42万元，同比下降24.78%，业绩明显下滑。张驰飞分析指出：“从银泰股份半年报来看，公司在现金流方面的确比较吃紧，货币资金也仅为1亿多元。”

　　刘先生表示：“公司对外投资项目大部分资金来源于自有，公司不缺资金。”

　　渤海证券陈慧认为：“银泰股份的增发凸显资金的紧张，资金不是问题为何要再融资？现在房地产业面临紧缩货币政策，银行贷款非常困难，通过资本市场的再融资，是房地产渡过困境的重要方式。”

　　据公告显示，此次增发募集金额不超过18.68亿元，包括收购投置地房地产、宁波市钱湖国际会议中心，对投置地大红门项目、钱湖国际东钱湖项目追加投资。

　　2008年7月10日，银泰股份董秘办刘先生接受记者采访时认为：“大红门项目我们控股了后，会提供后续资金，这笔资金来源就是募集资金。之前我们规模相对比较小，包括华联3号楼、慈溪4号楼正在开发，从目前来讲，我们主要以自有资金来解决。增发再融资是我们获取资金的办法，我们也会充分利用。”

　　京投项目经理告诉记者：“目前增发方案各个方面正在沟通和协商，方案稳定后我们会邀请媒体对此专访。”